公債殖利率為何上升？

美國國債殖利率自從1月起便不斷向上飆升，主要的原因，是因為人們對「通貨膨脹」的預期改變。股市通常喜歡低利率的環境，那殖利率上升會對股市造成什麼樣的影響？這樣的環境下，該做怎麼樣的資產分配呢？股市要崩盤了嗎？

【為何這麼多人在賣美國國債？】

首先，美國國債是在市場上自由交易的，所以價格是由市場決定，但是「票面利率」 是固定的 ，也就是說當你持有這張美國國債的時候，不管你入手的價格是多少，你所收到的利息是固定的。因此，當你入手的價格越貴，你的「殖利率」就越低。

因此，最近新聞一直在報導美國國債的殖利率瘋狂飆漲，就表示美國國債的價錢不斷在下跌，有很多人在賣美國國債！

去年新冠肺炎發生之後，美國國債的殖利率不斷下滑。一方面是因為聯準會將短天期的聯邦準備利率降到零，另一方面是啟動無限量的量化寬鬆政策（QE），也就是美國聯準會不斷地購入長天期的美國國債，國債的價格就會上升，殖利率就會下降。

過低的美債殖利率，所產生的連鎖效應就是，很多的投資機構必須把他們原本投在美國公債裡面的錢，拿去買其他的風險性資產，例如股票市場，最後便達到了聯準會所希望的效果：資產價格上升，促進借貸，促進消費，促進經濟。

如聯準會所期望的，美國國債的殖利率，在2020年3月以後一路下滑，最後低點發生在8月初，大約是0.5%。然而，8月之後，美國國債的殖利率便漸漸回升，2021年的1月更一舉突破了1%的大關且加速上升，在此影片拍攝時（2月25日），美國10年國債的殖利率是1.42%。足足比去年8月的低點高了90個basis point。

問題是，聯準會不是每個月還是持續購買大約800億美金的美國國債嗎？聯準會主席Jay Powell不是說今明二年都不會升息嗎？那為什麼國債的殖利率會上升？為什麼這麼人在賣美國國債？

最簡單的答案是，因為這世界對「通貨膨脹」的期望改變了。

想想看，如果現在大家都覺得物價要上漲，東西要變貴了，通貨膨脹即將很嚴重，為什麼要把錢放在銀行存定存，或者是購買十年的美國國債收取0.5%的利息呢？當然是要把錢想辦法移到其他會跟隨著通貨膨脹一起上漲的地方，不然即使錢的數目沒變，價值也是越來越低，因為你能買的東西越來越少。

到底應該把錢移到哪一種資產才能對抗通貨膨脹呢？在 2021年的這個時代，大家覺得最對抗通膨的資產是比特幣，雖然還未經過時間證實。

【 為何大家覺得通膨要來了？ 】

第一，疫苗的成功研發

根據美國一項調查顯示， 去年12月，在紐約92%的餐廳在是付不出租金的，因為實體的經濟完全停擺。今年華盛頓大學根據疫苗的施打情況以及各地變種病毒所做的電腦模擬，認為今年6月疫情即將告一段落，實體經濟將重新開放，大家將展開報復性消費，物價自然上漲，造成消費者物價指數的通貨膨脹。

第二， 民主黨完全執政

民主黨完全執政後，市場預期拜登團隊能通過刺激經濟法案，美國財政部開始大撒錢，最後這些錢會流入實體經濟，消費者物價指數的通貨膨脹就可能發生。

美國財政部大撒錢對於消費者通貨膨脹的威力，比聯準會印錢高很多。為什麼？

因為聯準會印鈔票，只能買金融資產，像是股票債卷等等，這些錢必須透過資產價格上升，達到促進借貸、促進消費、促進經濟的效果，但是這些錢不一定會完全流入實體經濟。然而，財政部的刺激經濟方案，錢是直接發出去給個人或是企業，這些錢流進實體經濟的機會非常高，對消費者物價指數的影響，會比聯準會有更直接、更大的影響。

第三 ， 原物料漲價

過去一年因為新冠肺炎的關係，很多礦場無法動工，公司也暫停投資計畫，整個世界對於原物料的存貨非常低。如果經濟重啟，需求忽然暴增，原物料的供給趕不上需求，因此原物料價格就不斷上漲中，也促進通貨膨脹。

【所以還能買進股票嗎？】

每當美債殖利率上升，大家都會擔心股市下跌，因為當殖利率上升的時候，美國公債的吸引力也同時上升，其他資產的吸引力相對下降，所以各種擔心也紛紛而來：（1）當初因為美債殖利率太低而流去股市的錢，會流回去。（2）美國國債殖利率是企業借錢的基準利率之一，殖利率飆升會導至企業借錢成本變高，會影響獲利。（3）甚至更嚴重一點的是，會不會聯準會因為通貨膨脹被迫升息？

但是根據過去的經驗，不是每次美債殖利率上升，對股市影響都是一樣的。

2013年是一個很好的例子。當時美國花了五年，經歷的三次的QE，終於走出了2008年-2009年的金融海嘯所造成的經濟低潮，似乎跟現在有一點類似，全世界也正要走出新冠肺炎的低潮。

然而當時在4月底到5月底，美債殖利率緩緩上升，但因為整個世界覺得美國的經濟正在好轉，所以股市也緩緩上升，並沒有受到殖利率上升的影響 。但在5月底之後，聯準會出來暗示，現在經濟太好了，也許可能逐漸減緩購買美國國債的速度。

所謂的印鈔，就是聯準會去購買美國國債，所以如果聯準會現在要買的少一點，國債的價格就會下跌，殖利率上升，但這次股市對於殖利率上升的接受度就沒那麼好了。為什麼？因為這次殖利率上升不再是因為大家對經濟成長有好的預期，而是因為大家覺得聯準會印鈔要越印越少了！所以這次殖利率的上升，S&P500在一個月內暴跌6%， 雖然當時看起來情況危急，但過了一個月， 市場也逐漸接受，因此股市又緩緩漲了回來。

這段歷史告訴我們，如果殖利率上升，是因為人們對世界經濟成長的期待變高，那麼其實就不太需要擔心，因為企業的獲利能力會變好，能夠抵銷美債殖利率上升所造成的負面影響。

什麼時候需要擔心？如果有一天聯準會出來說，世界經濟真的蠻好的，要放緩QE，也就是放緩印鈔速度，這樣市場的修正可能會比較大，但是最後只要他們沒有把錢收回去，但是最終市場還是會恢復平靜。

作者簡介_股乾爹 KuKanTieh

作者過去十年旅居新加坡以及香港，曾任職於歐系投資銀行以及美系避險基金，擔任衍生性商品交易員以及總體經濟分析師等職務。2020年搬回台灣，希望能經由股乾爹頻道，分享各種財經時事、知識、常識，讓投資成為大家的乾爹。

本文獲「 股乾爹 KuKanTieh 」授權轉載，完整內容請觀看【美國公債殖利率狂飆？股市要崩盤了嗎？有關殖利率上升你應該知道的事】。

延伸閱讀

美債殖利率自今年1月起不斷向上飆升，10年期公債殖利率一度升破1.7％，創逾一年新高，市場並對10年期殖利率何時會攀抵2％大關保持警戒。 債券利率的急漲觸發股票市場的賣壓，全球股市跟著動盪。究竟美債殖利率上升背後代表的意義是什麼？在這樣的環境下，該做怎麼樣的資產分配呢？何時應該棄股轉債呢？

近期比較值得留意的是，美國10年期公債殖利率，在3月25日時大漲4.27%，收在2.47%，若以盤中最高點2.50%計算，美債殖利率3週內從3月7日的最低點1.66%，短線飆升的幅度高達50%，其背後的原因與後續的影響，必須得進一步追蹤。

美債殖利率的飆升，代表美債價格正在快速下跌，代表目前債券市場是「賣方」遠遠大於「買方」，而之所以出現這樣的狀況，關鍵原因，就是美國聯準會Fed預計最快將在5月開始縮表，因此債券市場開始提早反應，聯準會接下來的決策動向。

整體而言，聯準會除了可以透過「升息」與「降息」來控制市場資金的動能之外，還可以透過「印鈔票」與「回收鈔票」來控制市場資金的多寡。簡單來說，印鈔票，市場稱之為量化寬鬆（Quantitative Easing,QE），聯準會透過不斷買進債券，便可將印出來的鈔票釋放到市場中。反之，縮表則是縮減聯準會的資產負債表，透過不斷賣出手中的債券，達到回收市場鈔票的目的。

美國10年期公債殖利率短時間內若出現快速下降，或快速上升的變化，一般市場的解讀如下：

快速下降》
國際資金快速轉往安全性資產美國10年期公債，其背後的動機，主要來自於「避險需求」大增，通常代表國際資金預期未來會有「不好的大事」即將將發生，或是正在發生，進而衝擊股票市場。

舉例來說，2020年的美國10年期公債殖利率，就從年初時的1.9%跌落到3月時的1.18%，之後全球疫情大爆發，更快速墜落到0.54%，顯示當時「極度恐懼」的市場氛圍，讓市場的資金瘋狂湧向具有「避風港」特性的債券，而當時的台股從1月3日最高點1萬2,197點，下跌到3月19日最低點8,523點，2個半月下跌3,674點，跌幅約30%。

舉例來說，2021年美國10年期公債殖利率，快速從4月時的1.7%，下跌到7月19日時的1.19%，短時間內跌掉30%的走勢，也預告了後來全球股市的一波修正，當時的台股從7月15日的最高點1萬8,034點，下跌到8月20日的最低點1萬6,248點，1個多月下跌1,786點，跌幅約10%。

快速上升》
一般而言，美國債券殖利率走高，代表目前市場正在拋售安全性「債券」，將資金轉往到風險性資產「股票」；不過若債券拋售過頭，讓殖利率走高到3%以上，就會出現不一樣的解讀，美國華爾街甚至形容這將會開啟「地獄之門」。

為什麼會用開啟「地獄之門」來形容呢？其原理很簡單，就是投資無風險的債券，若都能有3%以上的殖利率，國際資金自然會想要轉往到債券，而非有風險的股票。

舉例來說，在完全不考慮未來「成長性」的條件下，目前投資台積電（2330）的殖利率約1.88%（編按：以現金股利11元、撰文時間3月28日收盤價584元計算）。倘若未來有一天美國10年期公債殖利率上升到3%，比台積電多了將近1.2%的殖利率，在風險與報酬的綜合考量下，確實會觸動一批國際資金做調整的配置。

總結而論，美國10年期公債殖利率持續上升應該會成為趨勢，畢竟聯準會Fed將開始縮表，屆時若公債殖利率走升到3%以上，確實會對全球股票市場產生一定影響，不過台股有其「高殖利率」的優勢，因此預估將可以大幅降低負面的衝擊。

先替大家簡單說明，何謂「公債」？何謂「殖利率」？所謂的公債，其實就是政府發行的「債券」，而債券簡單理解就是「借條」，由債務人承諾在債券到期的時候，向債券持有人，也就是債權人支付債券上的金額，且在債券到期日之前，通常會以特定的利率計算借款期間的利息給債權人。

如果借條上的利率是3%，表示你借100元給債務人，每年可以拿到3元的利息，但因為債券可以在市場上買賣，如果你今天買到的債券價值為90元，但同樣每年可以拿到3元的利息，換算下來，你的計息利率是3.33%，這個數字就是公債的「殖利率」。

順帶一提，因為債券買賣價格會波動，所以殖利率也會跟著波動，而兩者呈反向關係，當債券價格上揚，殖利率就會下跌；反之，當債券價格下跌，殖利率就會上揚。

殖利率差不多、風險差很大，投資人選債不選股
嘿！你有發現嗎？在股票市場中，股票也有所謂的殖利率，也就是你每年可以領到的股息，如果股市、債市都有「殖利率」，此時，投資人當然會比較啦！

由於美國公債是由美國政府所發行的債券，時間到了，美國政府就要支付利息或是還錢，你想，美國政府拿不出錢來的機率高嗎？不高，所以美國公債幾乎是沒有風險的投資標的。而股市的狀況大家都知道，股價上上下下，有時候一天就能風雲變色，風險肯定大過於美國公債。

在這樣的情況下，投資人為了追求穩定的收益，當公債殖利率逼近股市的殖利率時，大家就會把原先停泊在股市的資金抽離，轉進風險較低的公債。供需理論，當大家把錢抽離股市，沒有人要買股票，股市當然會下修啦！

而大家湧進債市，債券價格上漲、債券殖利率就會下跌；當股市下跌，股息殖利率就會上揚，因此，當投資人發現股市的潛在報酬率（股息殖利率＋資本利得）大於公債殖利率到達一定的幅度，也就是說，在這個股市潛在報酬率下，投資人願多承擔一點風險來賺取股市的利潤，資金就會停止從債市轉入股市。

為什麼公債殖利率？

公債殖利率高好嗎？

美債殖利率越高越好嗎？

美國公債殖利率 代表什麼？