升息會影響高收益債嗎？

【時報-台北電】美國聯準會（Fed）預計於3月結束縮減購債計畫，並可能同時宣布啟動升息。投信法人認為，從前兩次美國升息經驗來看，高收益債券在升息循環期間表現不俗，平均持有一年以上可達雙位數報酬，建議投資人在升息期間，可長抱高收益債券相關資產。

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不受市場波動所影響
存續時間愈短，現金流量愈高
信用品質仍舊是關鍵
別急著出脫債券，以免錯失報酬

資料統計，在2004年跟2015年兩次升息期間，持有高收益債券半年、1年及兩年，都能有穩健的報酬率。持有半年平均報酬率為9.67％，持有1年平均報酬率則來到12.79％，持有2年平均報酬率更來到21.92％。

瀚亞投資分析，觀察美國過去兩次升息經驗，由於在升息前債券殖利率就已經提前反應，因此評價已經來到相對低的位置，加上經濟穩定環境下有利於息收和利差收斂，所以提供投資人良好的進場時機。

瀚亞投資─美國高收益債券基金研究團隊指出，2022年美國企業資產負債表持續改善，同時債券信用評等調升趨勢不變，看好B級跟CCC級信用評等提升機會，因此投資標的上，看好擁有高殖利率優勢，以及受惠於經濟成長復甦的美國高收益債券能受到市場資金青睞。

台新策略優選總回報高收益債券基金經理人李怡慧表示，隨著美國公債利率飆升來到近期高點，各類債券普遍受到衝擊，面對高收益債短期震盪應保持穩定心態，千萬不要在市場最恐慌時出脫，反而可以趁低點危機入市，才能享有息收及資本利得上漲的甜蜜點。操作上，建議提高短天期債券配置，選定有贖回機會的債券賺取贖回收益，看好營運計畫健全且不易受到經濟循環影響的大型企業，提高買回操作機會及穩定性。

第一金全球高收益債券基金經理人呂彥慧表示，現在美國10年期公債實質利率為-1.05％，處於低利率環境，資金勢必尋求更有效率的去處，而高收債的高利差優勢，將吸引對收益有興趣的投資人青睞。

日盛亞洲高收益債券基金研究團隊表示，亞洲高收益債券利差為776個基本點，高於5年平均的585個基本點，殖利率為10.98％，高於5年平均的7.39％，評價面具吸引力。(新聞來源 : 工商時報一孫彬訓／台北報導)

美國聯準會（Fed）預計於3月結束縮減購債計畫，並可能同時宣布啟動升息。投信法人認為，從前兩次美國升息經驗來看，高收益債券在升息循環期間表現不俗，平均持有一年以上可達雙位數報酬，建議投資人在升息期間，可長抱高收益債券相關資產。

瀚亞投資─美國高收益債券基金研究團隊指出，2022年美國企業資產負債表持續改善，同時債券信用評等調升趨勢不變，看好B級跟CCC級的信用評等提升機會，因此投資標的上，明日之星依舊是投資重點，看好擁有高殖利率優勢，以及受惠於經濟成長復甦的美國高收益債券能受到市場資金青睞。

台新策略優選總回報高收益債券基金經理人李怡慧表示，隨著美國公債利率飆升來到近期高點，各類債券普遍受到衝擊，面對高收益債短期震盪應保持穩定心態，千萬不要在市場最恐慌時出脫，反而可以趁低點危機入市，才能享有息收及資本利得上漲的甜蜜點。

操作上，建議提高短天期債券配置，選定有贖回機會的債券賺取贖回收益，看好營運計畫健全且不易受到經濟循環影響的大型企業，提高買回操作機會及穩定性。

合庫美國短年期高收益債券基金經理人陳柏翰表示，目前高收債券的違約率下降，同步降低投資風險，可望帶動利差收斂帶來資本利得，建議投資人可擇機布局高收益債。

日盛亞洲高收益債券基金研究團隊表示，亞洲高收益債券利差為776個基本點，高於5年平均的585個基本點，殖利率為10.98％，高於5年平均的7.39％，評價面具吸引力。

不受市場波動所影響

另一點值得注意的是，高收益債的賣壓通常維持不久。回顧過去20年，高收益債券即使面臨市場最深的跌幅，也就是下跌超過5%時，都能在不到一年的期間內，反彈回到原有的水準。

此外，在聯準會緊縮貨幣政策的時期，美國高收益債的表現頗為強勁（如圖）。原因之一在於，高收益債與利率走向的連動性並不高，主要仍取決在發行企業的營運成果與基本面。由於聯準會升息是反應經濟回溫，對許多高收益債發行企業往往是利多。

存續時間愈短，現金流量愈高

所以，投資人要如何在升息的環境中，讓資產成長發揮最大效益呢？答案是：尋找能夠產生較高收益的債券。投資組合能夠產生愈多的現金流量，受惠的程度就愈高。

聯博認為，短存續天期的高收益債投資組合，能夠掌握升息所帶來的優勢、提供較佳的機會。債券到期的時間愈短，投資人就愈快能夠將資金投入其他能帶來更高收益的證券當中。

信用品質仍舊是關鍵

上述情況當然仍有例外，故投資人不宜只看短線，盲目追捧殖利率最高的債券。值得留意的是，高收益債的違約風險仍較投資等級債要來得高。在習慣了低借貸成本之後，部分高收益債發行機構在成本上升時可能難以成功募資，進而威脅到其償還債務的能力。

有鑑於此，投資人必須事先做好功課。許多CCC級債券的發行企業，財務狀況不佳，故在升息環境下，債券表現易受影響。

此外，由於升息成為市場討論焦點，短天期高收益債目前已成為熱門標的。也因此，信用品質很重要。聯博認為，投資任何債券之前，都必須詳盡做好該發行企業的信用分析。

還有，浮動利率債券亦可望受惠於升息環境，值得投資人關注。但需要強調的是，如同高收益債一樣，慎選標的尤其重要。銀行貸款雖然標榜浮動利率，但多數為可用票面價值提前贖回的債券，對發行企業並無罰金。也就是說，投資人未必能從浮動利率債券受惠。而房地美（Freddie Mac, FMCC-US）與房利美（Fannie Mae, FNMA-US）發行的信用風險移轉證券（credit risk–transfer securities，CRTs），或許亦是另一個選擇。

別急著出脫債券，以免錯失報酬

聯博認為，投資人可能犯下的最大錯誤，就是試圖揣測升息的時間點，或者只是因為殖利率開始升高，就賣出手上的債券，這麼做只會確定虧損而已。而空手亦可能錯失報酬，由於聯準會一再表示會以和緩步調升息，換言之，持有現金的報酬率未來僅會略高於0%的水準而已。

當殖利率太低時，債券對於投資組合的貢獻不大。假使像日本或許多歐洲市場一樣，殖利率達零或負值，債券則無法發揮投資效果。正因如此，升息應視為利多消息。

展望未來，債市仍有可能呈現波動局面，但投資人若能長線思考，把投資期間拉長數年，則可望受惠於升息的環境，無須過度聚焦短期波動。

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根據基金資訊觀測站統計，台灣投資人截至2018年2月底持有境內、外高收益債券基金的規模約1.1兆台幣，佔整體持有債券基金2兆的規模約佔55%，代表台灣投資人每持有一塊錢的債券基金，就有超過一半是高收益債基金，探討主因，這與金融銷售機構常態性將高收益債作為長期退休規劃工具及投資人喜愛每月領取高配息的需求有著絕對的關係。

撰寫這篇文章並非訴求遠離高收益債相關商品，而是欲提醒投資人，高收益債並不適合作為「擺著不動」的投資工具，以及持有高收益債佔整體投資組合的「比重不宜過高」，尤其在當前的經濟環境。

高收益債的特性:

高收益又稱垃圾債，顧名思義，其發行公司的信用評級、財務結構及營收穩健度等條件低於投資等級債或公債的發行者，所以高收益債才必須提供予市場更高的風險溢酬，例如中小企業至銀行申請貸款，其貸款利率一般會高於類似台積電這種優質企業的舉債成本。

高收益債的報酬來自固定配息與資本利得(利損)

倘若債券發行公司不違約，投資人將可以固定時間領取債券的票息，這是投資債券的主要目標收益，另外價券價格也會隨著市場利率變動而產生資本利得或利損，當市場利率上升時，債券價格下跌；當市場利率下降時，債券價格上升，此邏輯套用在中長期債券上非常明顯，因為中長期債券具有較高的存續期間，但在判斷高收益債的價格變化時，「高收益債與公債之殖利率利差變化」的影響性將大於市場利率的變化，從下圖可以看出高收益債的殖利率、美國公債殖利率及Fed基準利率走勢並沒有明顯正相關，因為一般來說，央行採取升息政策即市場利率上升，表示高收益債的無風險溢酬也將跟著上升，但升息環境也隱含景氣轉佳與企業的違約風險降低，此時高收益債的違約風險溢酬將下降，一升一降下，高收益債殖利率則不一定會上升(即高收益債價格不太受升降息的影響)，尤其在景氣過熱之際，市場投資人常過度低估企業違約風險，此時高收益債價格反而與股票市場的表現更為一致。