在計算資金成本時下列敘述何者正確

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上一題

27.在計算公司的資金成本時，下列敘述何者錯誤？
(A)須考慮權益及負債的市場價值
(B)負債資金成本應以公司目前發行的公司債利率為準
(C)負債資金成本應該要考慮所得稅的問題
(D)權益及負債資金成本應以帳面價值為計算權重

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	陳秋綺 幼兒園下 (2020/08/04): D	0個讚	檢舉
	湘 國三下 (2020/12/29): 所謂權益資金成本，是指股票投資人就投入資本所要求的最低報酬率。鑑於各個市場的資本成本有所不同， 權益資金成本亦各有差異，具體須視乎經濟及貨幣狀 況而定。由於權益資金成本的計算十分複雜，為各個 投資平台之間的一致化帶來困難。 要應對這個挑戰，其中一個方法是採取標準化的計算 方式。我們評估了多種不同的選擇，最終決定比較適合的做法是運用資本資產定價模型(CAPM)，將無風 險利率及市場股票風險溢酬的數據輸入進行計算。 透過這個計算方法，我們可以估計各個市場的權益資 金成本(亦是用於對企業評價的折現率)，從而能夠在不同市場的企業之間進行比較。此外，本文所述的方法充分利用了我們的股票分析師對於具體企業的專業 知識。 我們用以預測企業獲利的投資期限為五年，亦希望折 現率能夠與這個投資期限相匹配，而不是由市場決定。 為此，我們在計算中應用國際貨幣基金組織(IMF)的 五年期通膨預測。 雖然相關資訊本來在新興或邊境市場較難以獲得，但 憑藉這個方法，我們能夠從一個完善而又可靠的數據 系列中提取有用資訊。由於我們在對企業進行分析時， 會以五年為投資期限，我們認為這些數據系列正符合 我們的要求。 我們的方法具有簡單明瞭、直截了當的優勢，方便及 時因應具體的總體經濟事件進行調整，直到市場預期 趕上我們的預測為止。 雖然對截然不同的市場使用統一的計算方法，顯然會 遇到一些問題，但我們認為這個方法具有靈活優勢， 能夠在顧及總體經濟風險的同時，比較不同市場的企 業。 本文列出我們決策背後的一些依據。這並非研究論文， 不會提供詳盡的數學證明，只是作為一項服務，希望 能為我們的客戶提供參考。 權益資金成本及資本資產定價模型 在金融業，權益資金成本是指股票投資人就持有某家 公司的股票(而非可能作出的其他投資選擇)所承擔的 風險，要求得到補償的最低報酬率。 相較之下，債務成本相對容易計算，只需觀察資本市 場的利率即可；與之相反，權益資金成本無法透過觀 察直接得出，而必須進行估計。 關於如何計算權益資金成本才最為恰當，有一些不同 的理論。就我們的目的而言，我們可以透過資本資產 定價模型(CAPM)對權益資金成本進行類似計算。公 式如下所示： 權益資金成本=無風險成本+(公司β值x股票風險溢價) 為了考慮公司營運所在地的總體經濟狀況，並將折現 率 (權益資金成本)與我們預測獲利的期間相結合，我 們決定運用市場公認的數據，其中包括： 無風險利率 1. 以國際貨幣基金組織的通膨數據系列作為起點。 這是我們最佳、最完整的數據系列，可以直接進行比 較 (http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28)。 2. 我們從國際貨幣基金組織的資料庫，取得公司營 運所在市場未來五年的通膨複合年均成長率(CAGR)。 3. 為計算無風險利率，我們決定加上2.25%。這是自 1949年以來美國10年期債券殖利率與通膨率之間的平 均差異。 股票風險溢酬 4. 我們在計算股票風險溢酬時，繼續選用高品質、 擁有長期歷史的美國數據。 5. 在不同時期，不同的市場對風險溢酬有不同要求， 但這是我們能夠獲得時間最長的數據。以此計算，已 開發市場的折現率為4%，而新興及邊境市場的折現 率為5%。 公司β值 6. 最後，在公式中，我們的分析師並非運用市場數 據去計算β值，而是評估公司具體風險(0%至2%)及 環境、社會及治理(ESG)因子(-1% 至+2%)。 值得留意的是，這樣計算得出的折現率只會反映出權 益資金成本，亦即是彷彿企業只是透過股本進行融資。 這正符合我們的用意。 這與加權平均資本成本大相徑庭，而許多分析師往往 會使用後者來對現金流量進行折現計算。 (i) 無風險利率 更詳細地考慮我們所用公式的不同，無風險利率通常 是債券投資人為持有一檔債券所要求獲得的補償。這 必須計入通膨率，還要包含實質正報酬。 就我們的目的而言，無風險利率可透過以下方式計算： 我們決定運用通膨率(而非政府債券殖利率)作為起點， 以免受到債券市場短期定價波動的影響，計算得出適 用於整個投資週期的利率。 自1871年以來(這是可以獲取的最長資料期間)，債券 殖利率與通膨率之間的平均差異為2.36%。然而，如 上圖所示，早期數據十分波動，相關性較低。 因此，我們傾向於使用1949年至今的平均差異，這個 數據為2.25%。 (ii) 股票風險溢酬 我們計算的第二部份是要考慮到股票風險溢酬。 要計算股票風險溢酬的確切數據，是不可能的任務， 而且觀察過往數據，並非所有市場都有相同的結果。 由於美國市場可獲取的數據在所有市場之中可追溯歷 史最長，因此，我們在此亦採用美國數據。 美國的股票風險溢酬在歷史上不同時期有所不同，最 近有所下降。然而，由於我們採用長期數據，因此認 為成熟市場的股票風險溢酬應為4%，而新興及邊境 市場應為5%。長期而言，市場對股票報酬率要求的 相應數據亦為此提供了經驗性證據。 股權和債權的資金成本應該以市場價值計算	0個讚	檢舉
	Masquer 國一上 (2021/03/23): （D)應以當前市價比計算	1個讚	檢舉

1.      當兩種股票報酬率相關係數為-1時，下列有關於其所構成投資組合的敘述，何者為真？

（A）系統風險仍不可能為零

（B）總風險可為零

（C）系紑風險等於市場投資組合

（D）風險無法控制

2.      假設明年公司在經濟景氣繁榮、一般及蕭條的報酬率分別為20％、10％與-6％，且繁榮、 一般及蕭條的機率分別為40％、20％與40％，則明年公司的預期報酬率為：

（A）7.2％

（B）7.6％

（C）8.0％

（D）8.4％

3.      根據資本資產訂價模式（CAPM），若無風險利率為8％，市場投資組合預期報酬率為12％，且已知一公司股票之預期報酬率為14％，則此公司之系統風險  值為：

（A）0.8

（B）1.0

（C）1.2

（D）1.5

4.      在資本資產訂價模式（CAPM）中，一項特定資產的預期報酬率決定因素，不包括：

（A）無風險利率

（B）市場風險溢酬

（C）總風險

（D）系統風險

5.      若一投資人選擇二種股票：A股票的預期報酬率為15％，B股票為20％；標準差分別為15％與21％，但二股票的相關係數為+1，若A、B二種股票的投資金額分別為10萬元與20萬元，則其投資組合的報酬率標準差為：

（A）15.7％

（B）18.6％

（C）19.0％

（D）20.3％

6.      當一投資組合所包含的證券種類愈多時，下列敘述何者正確？

（A）投資組合系統風險愈大

（B）投資組合系統風險愈小

（C）投資組合非系統風險愈大

（D）投資組合非系統風險愈小

7.      某人將60％資金投資於股票，40％投資於債券，若股票與債券的預期報酬率分別為15％與6％，則該投資組合的預期報酬率為：

（A）10.05％

（B）11.40％

（C）12.10％

（D）12.50％

8.      下列敘述何者正確？

（A）分散投資風險性資產一定可以降低系統風險與非系統風險

（B）增加投資不同產業之股票可以降低股票投資組合之非系統風險

（C）風險性資產投資組合之系統風險是可以分散的

（D）以上皆非

9.      下列有關「投資人如何降低其投資組合之系統風險」之敘述，何者正確？

（A）系統風險只要透過分散投資風險性資產就可降低

（B）系統風險是不可分散之風險，所以投資組合無法降低系統風險

（C）系統風險可以透過部分投資無風險性資產來降低

（D）以上皆非

10.  風險與報酬率的抵換關係應是：

（A）風險愈大，預期報酬率即愈高

（B）風險愈大，預期報酬率即愈低

（C）風險與預期報酬率沒有關係

（D）實證研究對風險與預期報酬率的關係沒有一定的結論

11.  下列敘述何者不正確？

（A）風險愈高，報酬不一定愈高

（B）風險愈高，預期報酬愈高

（C）風險愈高，報酬一定愈高

（D）要想得到高報，非得冒險不可

12.  南風公司股票  值是1.2，無風險利率為7％，預期市場報酬率是12％，該公司股票預期報酬率：

（A）8.4%

（B）13%

（C）14.4%

（D）以上皆非

13.  請問下列證券何者有較高的系統風險？A證券  值=1.5、B證券  值=0.9、C證券  值=0.5。

（A）A證券

（B）B證券

（C）C證券

（D）無法判斷

14.  同第13題，何者有較高的總風險？

（A）A證券

（B）B證券

（C）C證券

（D）無法判斷

15.  若股價已完全反映所有相關訊息，則此市場為：

（A）完全市場（Complete Marker）

（B）完美市場（Perfect Market）

（C）強式效率市場（Strong-form Efficient Market）

（D）弱式效率市場（Weak-form Efficient Market）

16.  在弱式效率市場下，下列何者為真？

（A）股票報酬率呈正序列相關（）

（B）股票報酬率呈負序列相關

（C）股票報酬率無序列相關

（D）股票價格無序列相關

17.  若經由技術分析，亦無法得到超常報酬，則此市場無法拒絕何種效率市場假說：

（A）弱式效率市場

（B）半強式效率市場

（C）強式效率市場

（D）以上皆是

18.  有一特別股，每年股利6元，若投資人要求12％的報酬率，則此一特別股之價格應為：

（A）57.25元

（B）50.00元

（C）62.38元

（D）46.75元

19.  下列有關債券的敘述，何者錯誤？

（A）債券價格與利率間成反比

（B）債券距到期日愈遠，其價格隨市場利率變動的敏感性愈大

（C）永續債券沒有固定到期日

（D）短期債券的利率風險高於長期債券

20.  哪一類企業適合採用固定成長股利折現模式，來衡量其企業價值？

（A）草創企業

（B）高成長企業

（C）穩定成長企業

（D）資產重置型企業

21.  某公司預計1年後之現金股利為每股2.4元，且將以每年10％的成長率穩定成長，若該股票之價值為每股60元，根據股利成長模式，該公司的必要報酬率：

（A）16％

（B）14％

（C）12％

（D）10％

22.  面額100、票面利率12％、期限為2年的債券，如果半年付息一次，已知目前市場利率為11％，則目前債券價格為：

（A）103.63元

（B）101.82元

（C）98.19元

（D）96.37元

23.  若預估A股明年每股現金股息為2元，折現率為15％，成長率為10％，則依固定成長率之股息成長模式，A股之合理價格為：

（A）40元

（B）20元

（C）3.3元

（D）50元

24.  假設一普通股每年支付3.50元的股利，其成長率是零，而折現率為8％，則此普通股之股價應為多少？

（A）22.86元

（B）28元

（C）42元

（D）43.75元

25.  若一股票目前的售價為40元，每年EPS為3元，則其本益比為多少？

（A）0.075

（B）7

（C）13.33

（D）以上皆非

26.  若一股票的價值為32元，其下年度的股利預估將為2元，則此股票的持續股利成長率為多少？（折現率=13％）

（A）5.00％

（B）6.25％

（C）6.75％

（D）15.38％

27.  假設有一股票之下年度股利預估為5元，而成長率是4％，折現率為16％，則目前的股價應該為：

（A）31.25元

（B）40元

（C）41.67元

（D）43.33元

28.  若有一股票價值為37.82元，且剛剛發放了4元的股利，則此股票的股利成長率為多少？（折現率=15％）。

（A）4％

（B）4.42％

（C）7.50％

（D）8％

29.  甲公司發行無息債券，每張票面10萬元，目前市場利率是10％，此債券還有5年才到期，目前市價每張約值多少元？

（A）50,000元

（B）62,092元

（C）66,667元

（D）82,644元

30.  下列敘述何者正確？1.特別股股利如同利息一般，每年支付額可列為費用項目；2.特別股不像公司債一樣有償還期限，所以企業較無還款壓力。

（A）1.

（B）2.

（C）1.2.

（D）以上皆非

31.  面額100、票面利率10％、期限為2年的債券，如果半年支付票息一次，市場利率為8％，債券價格為：

（A）103.63元

（B）104.85元

（C）92.82元

（D）100元

32.  下列有關計算加權平均資金成本的敘述，何者是錯誤的？

（A）必須考量舉債的稅盾效益

（B）所使用的權重，應參考各資金來源的市場價值，而非帳面價值

（C）以最適的資本結構，充當計算權重

（D）以目前的資本結構，充當計算權重

33.  現金增資的資金成本：

（A）等於零

（B）大於保留盈餘的資金成本

（C）等於發行成本

（D）小於負債的資金成本

34.  公司甲目標資本結構為負債40％，股東權益為60％，負債成本為14％；公司稅率為40％，目前現金股利為每股2元，股價為20元，成長率為5％，發行新股之發行成本為所募資金之10％，下表有四個獨立且不可分割的投資案，風險皆在平均水準，則其最適的資本預算總額為何？

（A）1,500萬元

（B）1,300萬元

（C）1,050萬元

（D）950萬元

35.  計算企業舉債的資金成本時，下列哪項因素是無關的？

（A）目前的利息費用

（B）舉債金額

（C）未來適用的稅率

（D）目前的債信評等

36.  假設對明年現金股利的預期為每股4.5元，目前股價為90元，如果股利成長率為10％，則保留盈餘的資金成本是多少？

（A）0％

（B）10％

（C）14.5％

（D）15％

37.  B值對於下列何種計算有用處？

（A）公司的變異數

（B）公司的折現率

（C）公司的標準差

（D）非系統性風險

38.  設稅率為35％，某公司為其負債支付9％的利息，且自有資金的預期報酬率是15％，假設資產中有45％以負債融資。請計算此公司的加權平均資金成本為：

（A）7.52％

（B）9.67％

（C）10.88％

（D）12.30％

39.  某公司的自有資金預期報酬率為14％，稅後的負債成本為6％，若它想維持其加權平均資金成本為10％，則負債與自有資金之比率應為多少？

（A）0.50

（B）0.75

（C）1.00

（D）1.50

40.  下列有關權益資金成本的敘述，何者為真？

（A）內部權益資金成本是指公司向員工募集股權資金所花費的資金成本

（B）外部權益資金成本是指公司向債權人募集資金所花費的資金成本

（C）就公司經營者而言，權益資金是危險的資金來源，因此其資金成本較債務資金成本為高

（D）一公司內部權益資金成本可以由資本資產訂價模式預估而得

41.  大路公司擬向台本銀行貸款來支應公司擴廠計畫，已知貸款利率是12％，大路公司所得稅率25％，台本銀行公司所得稅率是20％，則大路大司之負債資金成本是多少？

（A）9.0％

（B）9.6％

（C）12.0％

（D）以上皆非

42.  海南公司最近打算籌資設廠，已知該公司之普通股、特別股與長期負債之結構想維持在4：1：5之比率。公司所得稅率是40％，銀行貸款利率是15％；無風險利率是6％，公司股票B值是1.1，市場報酬率是14％；特別股股利是2元，認購價是25元。試估計該公司之加權平均資金成本：

（A）11.22％   （B）10.94％

（C）9.87％    （D）9.37％

43.  久甲公司投資計畫之融資，一向維持固定的（普通股權益：負債）比率，即4：6。已知久甲公司有保留盈餘100萬元可作投資資金，不足之金額需發行普通股現金增資與銀行貸款。目前股票市價1股40元，下一期股利是2元，股利成長率是5％，公司所得稅率是30％，銀行貸款利率是12％。試問久甲公司貸款資金成本是多少？

（A）8.17％

（B）8.00％

（C）12.00％

（D）8.40％

44.  假設預期明年現金股利為每股2.5元，現在股價為25元，若股利成長率為8％，保留盈餘的資金成本為多少？

（A）10％

（B）8％

（C）25％

（D）18％

45.  當資本市場充分反映所有訊息時，公司應該在下列何種時機發行新股？

（A）當公司需要現金增資以進行投資，而且公司股價最近持續下跌

（B）當公司需要現金增資以進行投資，而且公司股價最近持續上漲

（C）當公司需要現金增資以進行投資，而且公司股價最近相當平穩

（D）當公司需要現金增資以進行投資

46.  資本結構指的是：

（A）總負債與業主權益的比率

（B）短期負債與長期負債的比率

（C）長期負債與業主權益的比率

（D）長期負債與普通股股本的比率

47.  下列何者並非企業發行公司債的優點？

（A）公司債的利息成本固定

（B）公司債的利息係屬可扣抵課稅所得的費用項目

（C）不會稀釋股東的控制權

（D）以上皆是

解答：

01.B  02.B  03.D  04.C  05.C  06.D  07.B  08.B  09.C  10.A

11.C  12.B  13.A  14.D  15.C  16.C  17.A  18.B  19.D  20.C

21.B  22.B  23.A  24.D  25.C  26.C  27.C  28.A  29.B  30.B

31.A  32.D  33.B  34.A  35.A  36.D  37.B  38.C  39.C  40.D

41.A  42.A  43.D  44.D  45.D  46.C  47.D