歲末年終,投資人檢視績效時刻,可曾想過自己賺錢、賠錢,原因到底是什麼?二○一六年因樂陞案備受矚目的可轉換公司債(CB),對普通股股價有顯著影響,惟一般散戶較少考慮其股本膨脹的威力,因而被公司「吃豆腐」,是必須觀察的重點。 Show 若債券轉成普通股 股本膨脹將稀釋股東權益
「但它的缺點,在於未來若股價上漲,債券轉換成普通股,股本相對膨脹,會稀釋掉每股盈餘(EPS)。」投保中心副總趙順生指出,這時候如果用過去的本益比來評價,就可能導致股價跟著下修。因此,可轉債發行難免也會稀釋股東權益報酬率(ROE)。 ROE是股神巴菲特最常評估企業績效的指標,它代表股東每投入一元成本,能得到多少利潤回報,ROE愈高,代表公司運作現有資本的報酬率愈高。資料顯示,一二年至一五年發行可轉債的公司共一八○家,其中有五四%,企業發行可轉債後隔年ROE便衰退。像是耕興(六一四六),一四年發行可轉債、近九成已轉換普通股,儘管一五年稅後淨利七.七九億元,高於一四年的六.六六億元,但因股本被可轉債膨脹,ROE反由三○.九%降至二八.三%,解釋了此一現象。 當公司處於擴張期,又希望控制負債比率時,若股價上漲,拉高債轉股比率,只要本身營收獲利增長,即使股本增加,ROE稀釋程度也會降低。也就是因為具有進可攻、退可守的特性,即使近年在低利環境下,還是有公司陸續發行。 舉例來說,績優股鴻海(二三一七)就曾在二○○六年發行可轉債,隔年ROE從二七.五%下降至二五.三%;一○年時也曾考慮發行海外可轉債,最後因股市變動太大,為維護股東權益,決定撤銷發行。一六年則以電信獲利王台灣大哥大(三○四五)最受矚目,以溢價發行第三次國內可轉債,籌資一百億元。 發行採詢價圈購 過程不透明、恐黑箱作業
在弊端方面,可轉債是利用詢價圈購、由承銷商配售給特定人,一般散戶很難有機會取得。若遭有心人士運用,就可能產生「黑箱作業」,由大股東人頭戶取得配售資格,甚至刻意發布利多、拉抬股價來到轉換價格,以帶動炒作。 知名證券分析師、外號「獵豹財務長」的郭恭克表示,有心人士操作可轉債的標準程序,一般是先釋出利多消息刺激股價上漲,再融券放空鎖住股價;此時融券餘額攀升、股價一路上漲,散戶見融券增、股價漲,誤以為是軋空行情,進場追高,待特定人執行轉換權,利用現股清償,融券餘額遂一路下降,股價也就跟著打回原形。 有鑑於此,郭恭克建議投資人,可觀察以下兩點,以避開公司發行可轉債的潛在傷害。 指標1》試算稀釋每股盈餘 差異大就要小心首先,在會計原則下,公司發行可轉債、員工認股權,以及任何和股權轉換有連結的商品,在編列財報時,必須一併試算稀釋(轉換)後的每股盈餘;倘若稀釋後差異太大,就要留意未來轉換權行使,普通股股權增加,對每股盈餘的侵蝕效果。令人驚訝的是,完全稀釋後,每股盈餘落差超過一成的公司,數量多達三十八家,其中甚至包括股東人數眾多的矽品(二三二五)、日月光(二三一一),投資人不可不留意。 舉例來說,中小型建商達麗(六一七七),股本二十.三億元,一二年八月發行五億元「達麗四」可轉債,發行轉換價格為三十.一七元,股價二十九.七五元,股價一年內最高漲到四十一元,目前餘額二.七一億元,已有近半債權轉換為普通股。 一五年三月,達麗股價最高為四十六.九五元,卻在短短五個月內、跌至二十一.五元,跌幅逾五成;同年九月,股價二十七元時,公司又發行兩筆五億元可轉債(達麗五、達麗六),發行轉換價分別為二十三.八四元及二十三.九八元。 從前三季財報來看,公司基本每股盈餘一.六元,但稀釋每股盈餘一.二三元,稀釋比率高達二三.一%,目前達麗股價已高於最新可轉換價格,未來若債權人陸續轉換,恐影響原有股東權益。 ▲點擊圖片放大 指標2》檢視未到期可轉債餘額 當心轉換後賣壓再來,在購買普通股前,可優先檢視公司是否有發行未到期的可轉債餘額,當餘額數字較大,意味著股價上漲時,隨後可能就有一股賣壓。 另外,最好再進一步觀察股價與轉換價的價差,倘若轉換價格高於普通股股價,轉換沒有價差,影響性不大,可轉債持有人會傾向持有到期;但若是可轉債的價格低於普通股股價,持有可轉債的特定人,則隨時可能行使轉換權利,造成股價波動。 例如附表中的濱川五,為一五年二月發行的可轉債,發行總額二億元、目前尚有餘額一.八億元,約九成未轉換。公司近期股價連續帶量大漲、站上三十一.四元,也已高於轉換價格二十二.四元,建議持續追蹤可轉債流通餘額,留意籌碼轉換的賣壓。 ▲點擊圖片放大 獨董應盡守門員責任 監督資金用途、配售名單儘管如此,公司發行可轉債,就法令而言完全合法。《公司的品格》作者李華驎就直言,金融商品本質並無好壞,不應該從弊案的角度先入為主。但是既然發行可轉債,有稀釋發行公司ROE、EPS之虞,傷害原來股東利益,甚至造成籌碼賣壓,獨立董事是否充分發揮監督之責? 獨立董事制度在台灣上路多年,常被市場寄予厚望,作為提升公司治理品質的方式,因此當上市櫃公司發生弊案時,獨立董事的功能性也屢次被放大檢視。 「以可轉債發行來說,獨立董事確實很難用法令阻止公司發行。」郭恭克坦言。但他認為,仍有方法落實監督,首先,獨立董事必須確認企業真有資金需求,以及充分了解可轉債募資後,最主要用途為何;再者,透過承銷商洽特定人配售的機制高度不透明,籌碼如何分配、誰取得額度,獨立董事亦有責任要求審閱,甚至請經營階層說明。如此一來,將較有警示經營者的效果。 其實,國外已有不少獨立董事充分發揮監理責任的成功案例,「但台灣的獨立董事制度,是由董事會或是持股一%以上的股東提名,再由股東會投票選出。反過來說,獨董還是需要公司大股東支持才有可能當選。」李華驎表示,能否實際發揮監督責任,或許還有一段很長的路要走。 专家导读 优点:筹资成本较低:可转换债券给予了债券持有人以优惠的价格转换公司股票的好处,故其利率低于同一条件下的不可转换债券的利率。缺点:股票上扬风险:虽然可转换债券的转换价格高于其发行时的股票价格,但如果转换使股票价格大幅度上扬,公司只能以较低的固定转让价格换出股票,便会降低公司的股票筹资额。 可转换债券的优缺点有什么 可转换债券是债券的一种,它可以转换为债券发行公司的股票,通常具有较低的票面利率。从本质上讲,可转换债券是在发行公司债券的基础上,附加了一份期权,并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。 《可转换公司债券管理暂行办法》第三条 本办法所称可转换公司债券,是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。 优点 a、筹资成本较低:可转换债券给予了债券持有人以优惠的价格转换公司股票的好处,故其利率低于同一条件下的不可转换债券的利率,此外,可转换债券转换为普通股时,公司无需另外支付筹资费用。 b、便于筹资资金:可转换债券一方面可以使投资者获得固定利率;另一方面又向其提供了进行债券投资或股票投资的选择权。对投资者有一定的吸引力。 c、有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。 d、减少筹资中的利益冲突:发行可转换债券不会太多增加公司的偿债压力,所以其他债权人对此的反对较小,受其他债务的限制性约束较小。同时,可转换债券持有人是公司的潜在股东,与公司有着较大的利益趋同性,因而冲突较小。 缺点 a、股票上扬风险:虽然可转换债券的转换价格高于其发行时的股票价格,但如果转换使股票价格大幅度上扬,公司只能以较低的固定转让价格换出股票,便会降低公司的股票筹资额。 b、财务风险:发行可转换债券后,如果股价低迷,持有人没有如期转换普通股,则会增加公司偿还债务的压力,加大公司的财务风险。特别是在定有回售条款的情况下,公司短期内集中偿还债务的压力会更明显。 C、丧失低息优势:可转换债券转换成普通股后,其原有的低利息优势不复存在,公司将要承担较高的普通股成本,从而导致公司的综合资本成本较高。 由于可转换债券可转换成股票,它可弥补利率低的不足。如果股票的市价在转券的可转换期内超过其转换价格,债券的持有者可将债券转换成股票而获得较大的收益。 综上所述,我们了解了可转换债券的优缺点后,那么在购买债券的时候要了解该公司的情况,然后再购买债券,这样不仅可以降低风险,也可以带来一定的收益。由于可转换债券可以转换成股票,两者获得的收益是一样的,但是股票的风险远远大于可转换债券,所以小编在这里提醒大家一定要慎之而行。 股價和股票的配息有時高有時低,就算公司虧損,你債券的本金和利息還是拿得回來(公司有償債義務)。但如果今天公司營運狀況很好股價一直漲,股票利息又很高,持有股票相對報酬率比較高。假設這時你有該公司的可轉換公司債券,就可以考慮把它換成股票,趁機獲利! 本文目錄:
可轉換公司債是什麼?可轉換公司債( Convertibal Bond ,CB ),也稱作可轉債、可換股債券,可按一定規則轉換為債券發行公司的股票,是一種將債權轉換成所有權的方式。其轉換價格、轉換時間段會在發行前確定,是企業用來募資的一種方式;「可贖回」的意思就是指公司方有將這筆債券交易贖回、收回。 通常可轉換公司債的票面利率較一般企業債券低。從發行者的角度看,用可轉換債券融資的主要優勢在於可以減少利息費用,又可以增加股權融資、降低負債率,但如果債券被轉換,股東的股權就會像發股利股息一樣,被稀釋。 以下以網家一來教大家看可轉換公司債的基本資料,想知道更多可以看公開說明書,或上悠債網。 為什麼要買可轉換公司債?可轉債的優點
可轉換公司債可以視情況做操作,不轉換的話可以固定領利息,選擇對的時間轉換則可以得到股票上的獲利,兩種方式都相較於多數的投資商品穩定、報酬高。 可轉債的缺點
評估可轉換公司債可轉債價值可轉債價值 = 轉換比率 x 股票市價,公司會規定一張可轉債可以換幾張股票,這就是轉換比率(就是 100 ÷ 轉換價格)。 假設該公司轉換比率為 5 張,目前股價為 40 元,你的可轉債價值就是 200 元( 40 元 x 5 張)。可轉債的市場價格也會跟著股票波動,當股票上漲時,當擁有的價值、價格越高,可轉換公司債就會很搶手,價格大多也上漲。 預期報酬債券通常都會以「到期殖利率( Yield To Maturity,YTM )」來計算預期的報酬,而可轉債是以目前的市場債券成交價來計算,並以「開始持有時間 ~ 到期」時的所有收益(債券利息,就像股票的現金股利一樣)來計算平均年化收益率。由於每個人重視的都不一樣,也有人以純債價值、轉股價值等等來衡量。
可轉換公司債怎麼操作?通常想操作可轉債時,都是因為股價表現良好,所以想要實行轉換權。
一旦變股票,債權就會消失,就不能再把它換回債券。所以可轉換公司債的票面利率會比一般公司債低。如果普通公司債是 5 % ,可轉換公司債可能只有 3 % 的票面利率。但也因為無法再換回債券型式,所以轉換前要審慎評估。 本文由 CMoney 團隊整理撰寫,未經授權請勿轉載! |