通货膨胀率美国

理解最近的美国通胀

坎布里奇—在考虑是什么导致美国通胀率从 2020 年底到今天急剧上升时，我最初的直觉是关注激进的货币政策，遵循米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）的名言：“无论何时何地，通胀都是一种货币现象。”但是，虽然货币政策很重要，但这次激进的财政政策可能更为重要。

从 2020 年 3 月到 2022 年 3 月，美联储将短期名义利率维持在零水平，同时用量化宽松将其资产负债表从 4 万亿美元扩大到最终的 9 万亿美元。现在人们普遍承认，美联储在 2020 年底（甚至更早以前）开始远远落后于实际情况。由于它直到 2022 年春天才上调政策利率，因此未能让名义利率领先于通胀，从而失去控制。

认为货币政策是近期通胀的唯一来源的问题在于，美联储在 2008 年大衰退及其后同样同样激进。短期名义利率在七年期间（2009 年初至 2015 年底）固定为零。美联储资产负债表从 2008 年 8 月的 9000 亿美元增长到超过 4 万亿美元——这在当时是一个很大的数字。然而，通胀仍然温和——从 2009 年到 2019 年，平均每年约为 2%——通胀预期保持在大致相同的水平。

为什么通胀结果与 2020 年之后如此不同？两个时期之间的一个明显区别是从 2020 年春季开始，为应对与新冠相关的衰退而开始的急剧财政扩张，联邦转移支付规模之巨，就连大衰退时期都要相形见绌。

要了解财政扩张如何转化为通货膨胀，可以从 2020 年第二季度以来的联邦支出量开始。截至 2022 年第一季度的季度数据显示，累计超额联邦支出（高于新冠疫情之前的每年 5 万亿美元的基线支出）年）为4.1 万亿美元——或 2021 年 GDP 的 18%。主要支出激增（按年率计算）反映了 2020 年第二季度的9 万亿美元和 2020 年第三季度的7 万亿美元（在特朗普总统的领导下），以及随后 2021 年第一季度和第二季度的8 万亿美元（在拜登总统领导下）。

为了评估通货膨胀对这种支出的反应，我借鉴了胡佛研究所的约翰·H·科克伦（John H. Cochrane）的研究所提出的“物价水平财政理论”。假设政府不打算通过削减其他支出或提高税收来为任何额外支出提供资金。如果国债没有正式违约，那么“收入”必须来自高于正常或预期水平的通胀，这反过来会降低未偿政府债券的实际（通胀调整后）价值。具体而言，自 2020 年年中以来每年超过 2% 的通胀可以被认为是物价水平意外上涨的累积，而从 2020 年 5 月到 2022 年 7 月，这种消费价格超额通胀的累积约为 11%。

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净名义公共债务大致对应于公众持有的债务，在 2020 年年中为 21 万亿美元，占 2021 年 GDP 的 91%。这一概念系从总债务中减去联邦信托基金和机构持有的金额，不减除美联储持有的部分——这是合理的，因为美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券与美联储的名义负债大致平衡。 （也可以根据 CPI 指数化的联邦债务进行调整，但这一数额仅占总额的 7% 左右。）

物价水平意外上涨 的11%使净公共债务的实际价值降低了 2.3 万亿美元（相当于 11% 的债务违约），这等于是联邦政府的有效收入。 （由于物价水平的上涨系意料之外，它不应该影响政府必须为其债券支付的名义利率。）

为了支付全部 4.1 万亿美元的超额支出，物价水平的意外涨幅需要更大：在 19%左右，而不是 11%（但即使是这个更大的数字，可能过于乐观，也要假定政府将未来不会出现更多的支出激增）。从 2022 年 7 月开始，所需的价格水平调整可以通过一年 9.4% 的通胀率、两年5.7% 的平均通胀率，或五年 3.5% 的平均通胀率来实现。

这段时间过去之后则是 2% 的通货膨胀。五年的结果与债券市场当前五年期盈亏平衡通胀率相差不远。也就是说，财政视角符合从常规和指数化国债的五年收益率推断的预期通货膨胀率。

因此，一个合理的论点是，由新冠冲击引发的联邦支出激增导致价格水平永久性地意外上涨约 19%。 价格水平的这一上涨是为新冠相关额外支出提供资金的一种机制。 在合理的情况下，CPI 通胀率从目前的 8.5% 快速下降，未来五年平均约为 3.5%。 虽然通货膨胀率最终会回到 2%，但物价水平的上涨是永久性的。

归根结底，尽管货币政策在太长时间内过于激进，但近期高通胀背后的罪魁祸首可能是异常扩张的财政政策。

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• 娜塔莉·舍尔曼（Natalie Sherman）
• BBC商务记者 纽约报道

2022年10月14日

图像来源，Getty Images

图像加注文字，

过去一年，美国鸡蛋价格同比上升超过30%。

美国上月消费者物价指数超乎预期，似乎意味着世界第一大经济体抗击通货膨胀依然任重道远。

截至2022年9月为止12个月的通胀率——即量度价格上涨指标——为8.2%，低于8月份的8.3%。

虽然数字稍有回落，但仍高于市场预测。

美国央行试图缓解有关问题的措施导致美元汇价与国际借贷成本上涨，使美国通胀率受到密切关注。

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最新通胀率远高于央行的2%目标，这意味着联邦储备局有可能要继续提高利率，以图为价格飙升降温。

英国首选米顿投资者（Premier Miton Investors）首席投资官尼尔·比雷尔（Neil Birrell）说：“联储局得在下一次例会上提出回应，继续紧抓政策，直到控制通胀有点起色为止。”

“印钞票增加不确定性，对整体经济是坏消息，对消费者尤其糟糕。现在涨息机率怎么看都比之前高了。要从中找出对经济或市场的任何好处很困难。”

自6月份的9.1%之后，受惠于汽油零售价格下跌，美国通胀率持续回落。服装与二手汽车价格上月也有所收敛。

但通胀问题仍在影响美国经济的其他组成部分。粮油杂货价格在过去12个月同比上涨13%，住房与医药成本也在猛飙。

剔除食品与能源价格后的9月份通胀率为6.6%，是1982年以来最快增速。

信安资金管理（Principal Asset Management）首席全球策略师西马·沙阿（Seema Shah）说：“也许更让人忧心忡忡的不是整体数字，而是通胀的商品组合。”

“栖身之所（shelter）与医护指数上升……证明价格压力极其顽固，联储局不出手打击，难以下降。”

联邦储备局自3月至今已五度涨息，最近几个月更不寻常地选择大涨，造成金融市场波动，导致住房市场等急速放慢。

视频加注文字，

世界各地绝大多数普通人都饱受物价上涨所苦，但是某些行业，现在这个时候生意特别好，物价飞涨下他们的获利也突破纪录。

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联储局寻求透过让借贷变得更昂贵来降低借贷需求，尤其像汽车与住房贷款等高价项目，来缓减价格上升推力。

但在经济活动放慢之际，联储局也有可能将经济推进衰退。随着通胀率对联储局措施展示排斥迹象，分析人士日趋认为这可能性真实存在。

随着11月国会中期选举逼近，美国总统拜登（Joe Biden）在设法游说国民，从就业岗位创造势头强劲、失业率低来看，经济活动放慢是为了从新冠疫情大流行以后的飙速增长向健康增长过度。

拜登本周接受采访时说：“我不认为会经济衰退，即便如此，也只会是稍微衰退。”

但外界对美国经济的担忧明显对民主党构成压力。

拜登总统在星期四（10月13日）的通胀数据报告发表后说：“美国人饱受生活成本压迫，这已存在了好几年，他们不需要今天的报告来告诉他们这事实。这是我为什么要选总统的关键原因之一。”

“今天的报告说明打击高价格的工作取得一些进展，纵使我们要做的事情还有许多。”

“今年的圣诞节不会盛大如昔”

图像来源，Brooke Riske

图像加注文字，

布鲁克·里斯克说，她亲眼目睹粮油杂货以至于女儿的跳舞裙子纷纷持续涨价。

布鲁克·里斯克（Brooke Riske）一家一年多前开始筹划在弗吉尼亚州（Virginia；维珍尼亚州）建设新居，但建材价格上升，借贷成本飙涨，迫使他们收缩建房规模。

这位36岁，有两位孩子的母亲说：“我们得踩刹车。我们仍然会把新居建起来，但我们得建一座比预期细小的家，还要承担比我们预期昂贵的房贷。”

生活成本上涨对他们的冲击还涉及其他方面，粮油杂货和她女儿的舞蹈服装价格等都在上涨。从事教育行业的布鲁克说，她的工资毫无寸进。

她说：“今年的圣诞节不会像从前般盛大，因为我们没那么多钱，我们都在试着聪明地应对一切未知之数。我对未来几年感到前路茫茫。我们是要迎接严峻的经济衰退了吗？”

报告公布之后，股市猛跌，但在盘中止跌回升。

许多分析盼望联储局能在下一次例会中放慢涨息步伐，同时指出航运价格走低等迹象说明通胀率或已趋向下行。

但在趋势明朗化之前，即使涨息通常会驱使资金回笼美国，推高美元汇率，分析人士仍然认为利率将继续走高。外界担忧这将波及世界，而许多国家当下已在跟本土通胀问题艰苦搏斗。

在星期三（12日）的一次演说中，曾任联储局首长的美国财长耶伦（Janet Yellen）承认这种忧虑。她称美国“在意”环球形势，但国内忧患主导政策。

她说：“做好国内的工作是我们迈步向前的开端。在美国，我们首要的经济任务是降低通胀，同时维持强有力的劳动市场。”