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上一題
27.在計算公司的資金成本時,下列敘述何者錯誤?
(A)須考慮權益及負債的市場價值
(B)負債資金成本應以公司目前發行的公司債利率為準
(C)負債資金成本應該要考慮所得稅的問題
(D)權益及負債資金成本應以帳面價值為計算權重
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陳秋綺 幼兒園下 (2020/08/04): D | 0個讚 | 檢舉 | |
湘 國三下 (2020/12/29): 所謂權益資金成本,是指股票投資人就投入資本所要求的最低報酬率。鑑於各個市場的資本成本有所不同, 權益資金成本亦各有差異,具體須視乎經濟及貨幣狀 況而定。由於權益資金成本的計算十分複雜,為各個 投資平台之間的一致化帶來困難。 要應對這個挑戰,其中一個方法是採取標準化的計算 方式。我們評估了多種不同的選擇,最終決定比較適合的做法是運用資本資產定價模型(CAPM),將無風 險利率及市場股票風險溢酬的數據輸入進行計算。 透過這個計算方法,我們可以估計各個市場的權益資 金成本(亦是用於對企業評價的折現率),從而能夠在不同市場的企業之間進行比較。此外,本文所述的方法充分利用了我們的股票分析師對於具體企業的專業 知識。 我們用以預測企業獲利的投資期限為五年,亦希望折 現率能夠與這個投資期限相匹配,而不是由市場決定。 為此,我們在計算中應用國際貨幣基金組織(IMF)的 五年期通膨預測。 雖然相關資訊本來在新興或邊境市場較難以獲得,但 憑藉這個方法,我們能夠從一個完善而又可靠的數據 系列中提取有用資訊。由於我們在對企業進行分析時, 會以五年為投資期限,我們認為這些數據系列正符合 我們的要求。 我們的方法具有簡單明瞭、直截了當的優勢,方便及 時因應具體的總體經濟事件進行調整,直到市場預期 趕上我們的預測為止。 雖然對截然不同的市場使用統一的計算方法,顯然會 遇到一些問題,但我們認為這個方法具有靈活優勢, 能夠在顧及總體經濟風險的同時,比較不同市場的企 業。 本文列出我們決策背後的一些依據。這並非研究論文, 不會提供詳盡的數學證明,只是作為一項服務,希望 能為我們的客戶提供參考。 權益資金成本及資本資產定價模型 在金融業,權益資金成本是指股票投資人就持有某家 公司的股票(而非可能作出的其他投資選擇)所承擔的 風險,要求得到補償的最低報酬率。 相較之下,債務成本相對容易計算,只需觀察資本市 場的利率即可;與之相反,權益資金成本無法透過觀 察直接得出,而必須進行估計。 關於如何計算權益資金成本才最為恰當,有一些不同 的理論。就我們的目的而言,我們可以透過資本資產 定價模型(CAPM)對權益資金成本進行類似計算。公 式如下所示: 權益資金成本=無風險成本+(公司β值x股票風險溢價) 為了考慮公司營運所在地的總體經濟狀況,並將折現 率 (權益資金成本)與我們預測獲利的期間相結合,我 們決定運用市場公認的數據,其中包括: 無風險利率 1. 以國際貨幣基金組織的通膨數據系列作為起點。 這是我們最佳、最完整的數據系列,可以直接進行比 較 (//www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28)。 2. 我們從國際貨幣基金組織的資料庫,取得公司營 運所在市場未來五年的通膨複合年均成長率(CAGR)。 3. 為計算無風險利率,我們決定加上2.25%。這是自 1949年以來美國10年期債券殖利率與通膨率之間的平 均差異。 股票風險溢酬 4. 我們在計算股票風險溢酬時,繼續選用高品質、 擁有長期歷史的美國數據。 5. 在不同時期,不同的市場對風險溢酬有不同要求, 但這是我們能夠獲得時間最長的數據。以此計算,已 開發市場的折現率為4%,而新興及邊境市場的折現 率為5%。 公司β值 6. 最後,在公式中,我們的分析師並非運用市場數 據去計算β值,而是評估公司具體風險(0%至2%)及 環境、社會及治理(ESG)因子(-1% 至+2%)。 值得留意的是,這樣計算得出的折現率只會反映出權 益資金成本,亦即是彷彿企業只是透過股本進行融資。 這正符合我們的用意。 這與加權平均資本成本大相徑庭,而許多分析師往往 會使用後者來對現金流量進行折現計算。 (i) 無風險利率 更詳細地考慮我們所用公式的不同,無風險利率通常 是債券投資人為持有一檔債券所要求獲得的補償。這 必須計入通膨率,還要包含實質正報酬。 就我們的目的而言,無風險利率可透過以下方式計算: 我們決定運用通膨率(而非政府債券殖利率)作為起點, 以免受到債券市場短期定價波動的影響,計算得出適 用於整個投資週期的利率。 自1871年以來(這是可以獲取的最長資料期間),債券 殖利率與通膨率之間的平均差異為2.36%。然而,如 上圖所示,早期數據十分波動,相關性較低。 因此,我們傾向於使用1949年至今的平均差異,這個 數據為2.25%。 (ii) 股票風險溢酬 我們計算的第二部份是要考慮到股票風險溢酬。 要計算股票風險溢酬的確切數據,是不可能的任務, 而且觀察過往數據,並非所有市場都有相同的結果。 由於美國市場可獲取的數據在所有市場之中可追溯歷 史最長,因此,我們在此亦採用美國數據。 美國的股票風險溢酬在歷史上不同時期有所不同,最 近有所下降。然而,由於我們採用長期數據,因此認 為成熟市場的股票風險溢酬應為4%,而新興及邊境 市場應為5%。長期而言,市場對股票報酬率要求的 相應數據亦為此提供了經驗性證據。 股權和債權的資金成本應該以市場價值計算 | 0個讚 | 檢舉 | |
Masquer 國一上 (2021/03/23): | 1個讚 | 檢舉 |
1. 當兩種股票報酬率相關係數為-1時,下列有關於其所構成投資組合的敘述,何者為真?
(A)系統風險仍不可能為零
(B)總風險可為零
(C)系紑風險等於市場投資組合
(D)風險無法控制
2. 假設明年公司在經濟景氣繁榮、一般及蕭條的報酬率分別為20%、10%與-6%,且繁榮、 一般及蕭條的機率分別為40%、20%與40%,則明年公司的預期報酬率為:
(A)7.2%
(B)7.6%
(C)8.0%
(D)8.4%
3. 根據資本資產訂價模式(CAPM),若無風險利率為8%,市場投資組合預期報酬率為12%,且已知一公司股票之預期報酬率為14%,則此公司之系統風險 值為:
(A)0.8
(B)1.0
(C)1.2
(D)1.5
4. 在資本資產訂價模式(CAPM)中,一項特定資產的預期報酬率決定因素,不包括:
(A)無風險利率
(B)市場風險溢酬
(C)總風險
(D)系統風險
5. 若一投資人選擇二種股票:A股票的預期報酬率為15%,B股票為20%;標準差分別為15%與21%,但二股票的相關係數為+1,若A、B二種股票的投資金額分別為10萬元與20萬元,則其投資組合的報酬率標準差為:
(A)15.7%
(B)18.6%
(C)19.0%
(D)20.3%
6. 當一投資組合所包含的證券種類愈多時,下列敘述何者正確?
(A)投資組合系統風險愈大
(B)投資組合系統風險愈小
(C)投資組合非系統風險愈大
(D)投資組合非系統風險愈小
7. 某人將60%資金投資於股票,40%投資於債券,若股票與債券的預期報酬率分別為15%與6%,則該投資組合的預期報酬率為:
(A)10.05%
(B)11.40%
(C)12.10%
(D)12.50%
8. 下列敘述何者正確?
(A)分散投資風險性資產一定可以降低系統風險與非系統風險
(B)增加投資不同產業之股票可以降低股票投資組合之非系統風險
(C)風險性資產投資組合之系統風險是可以分散的
(D)以上皆非
9. 下列有關「投資人如何降低其投資組合之系統風險」之敘述,何者正確?
(A)系統風險只要透過分散投資風險性資產就可降低
(B)系統風險是不可分散之風險,所以投資組合無法降低系統風險
(C)系統風險可以透過部分投資無風險性資產來降低
(D)以上皆非
10. 風險與報酬率的抵換關係應是:
(A)風險愈大,預期報酬率即愈高
(B)風險愈大,預期報酬率即愈低
(C)風險與預期報酬率沒有關係
(D)實證研究對風險與預期報酬率的關係沒有一定的結論
11. 下列敘述何者不正確?
(A)風險愈高,報酬不一定愈高
(B)風險愈高,預期報酬愈高
(C)風險愈高,報酬一定愈高
(D)要想得到高報,非得冒險不可
12. 南風公司股票 值是1.2,無風險利率為7%,預期市場報酬率是12%,該公司股票預期報酬率:
(A)8.4%
(B)13%
(C)14.4%
(D)以上皆非
13. 請問下列證券何者有較高的系統風險?A證券 值=1.5、B證券 值=0.9、C證券 值=0.5。
(A)A證券
(B)B證券
(C)C證券
(D)無法判斷
14. 同第13題,何者有較高的總風險?
(A)A證券
(B)B證券
(C)C證券
(D)無法判斷
15. 若股價已完全反映所有相關訊息,則此市場為:
(A)完全市場(Complete Marker)
(B)完美市場(Perfect Market)
(C)強式效率市場(Strong-form Efficient Market)
(D)弱式效率市場(Weak-form Efficient Market)
16. 在弱式效率市場下,下列何者為真?
(A)股票報酬率呈正序列相關()
(B)股票報酬率呈負序列相關
(C)股票報酬率無序列相關
(D)股票價格無序列相關
17. 若經由技術分析,亦無法得到超常報酬,則此市場無法拒絕何種效率市場假說:
(A)弱式效率市場
(B)半強式效率市場
(C)強式效率市場
(D)以上皆是
18. 有一特別股,每年股利6元,若投資人要求12%的報酬率,則此一特別股之價格應為:
(A)57.25元
(B)50.00元
(C)62.38元
(D)46.75元
19. 下列有關債券的敘述,何者錯誤?
(A)債券價格與利率間成反比
(B)債券距到期日愈遠,其價格隨市場利率變動的敏感性愈大
(C)永續債券沒有固定到期日
(D)短期債券的利率風險高於長期債券
20. 哪一類企業適合採用固定成長股利折現模式,來衡量其企業價值?
(A)草創企業
(B)高成長企業
(C)穩定成長企業
(D)資產重置型企業
21. 某公司預計1年後之現金股利為每股2.4元,且將以每年10%的成長率穩定成長,若該股票之價值為每股60元,根據股利成長模式,該公司的必要報酬率:
(A)16%
(B)14%
(C)12%
(D)10%
22. 面額100、票面利率12%、期限為2年的債券,如果半年付息一次,已知目前市場利率為11%,則目前債券價格為:
(A)103.63元
(B)101.82元
(C)98.19元
(D)96.37元
23. 若預估A股明年每股現金股息為2元,折現率為15%,成長率為10%,則依固定成長率之股息成長模式,A股之合理價格為:
(A)40元
(B)20元
(C)3.3元
(D)50元
24. 假設一普通股每年支付3.50元的股利,其成長率是零,而折現率為8%,則此普通股之股價應為多少?
(A)22.86元
(B)28元
(C)42元
(D)43.75元
25. 若一股票目前的售價為40元,每年EPS為3元,則其本益比為多少?
(A)0.075
(B)7
(C)13.33
(D)以上皆非
26. 若一股票的價值為32元,其下年度的股利預估將為2元,則此股票的持續股利成長率為多少?(折現率=13%)
(A)5.00%
(B)6.25%
(C)6.75%
(D)15.38%
27. 假設有一股票之下年度股利預估為5元,而成長率是4%,折現率為16%,則目前的股價應該為:
(A)31.25元
(B)40元
(C)41.67元
(D)43.33元
28. 若有一股票價值為37.82元,且剛剛發放了4元的股利,則此股票的股利成長率為多少?(折現率=15%)。
(A)4%
(B)4.42%
(C)7.50%
(D)8%
29. 甲公司發行無息債券,每張票面10萬元,目前市場利率是10%,此債券還有5年才到期,目前市價每張約值多少元?
(A)50,000元
(B)62,092元
(C)66,667元
(D)82,644元
30. 下列敘述何者正確?1.特別股股利如同利息一般,每年支付額可列為費用項目;2.特別股不像公司債一樣有償還期限,所以企業較無還款壓力。
(A)1.
(B)2.
(C)1.2.
(D)以上皆非
31. 面額100、票面利率10%、期限為2年的債券,如果半年支付票息一次,市場利率為8%,債券價格為:
(A)103.63元
(B)104.85元
(C)92.82元
(D)100元
32. 下列有關計算加權平均資金成本的敘述,何者是錯誤的?
(A)必須考量舉債的稅盾效益
(B)所使用的權重,應參考各資金來源的市場價值,而非帳面價值
(C)以最適的資本結構,充當計算權重
(D)以目前的資本結構,充當計算權重
33. 現金增資的資金成本:
(A)等於零
(B)大於保留盈餘的資金成本
(C)等於發行成本
(D)小於負債的資金成本
34. 公司甲目標資本結構為負債40%,股東權益為60%,負債成本為14%;公司稅率為40%,目前現金股利為每股2元,股價為20元,成長率為5%,發行新股之發行成本為所募資金之10%,下表有四個獨立且不可分割的投資案,風險皆在平均水準,則其最適的資本預算總額為何?
(A)1,500萬元
(B)1,300萬元
(C)1,050萬元
(D)950萬元
計畫 | 投資成本 | 內部報酬率(IRR) |
A | 250萬元 | 14.0% |
B | 500萬元 | 13.6% |
C | 750萬元 | 13.5% |
D | 250萬元 | 12.8% |
35. 計算企業舉債的資金成本時,下列哪項因素是無關的?
(A)目前的利息費用
(B)舉債金額
(C)未來適用的稅率
(D)目前的債信評等
36. 假設對明年現金股利的預期為每股4.5元,目前股價為90元,如果股利成長率為10%,則保留盈餘的資金成本是多少?
(A)0%
(B)10%
(C)14.5%
(D)15%
37. B值對於下列何種計算有用處?
(A)公司的變異數
(B)公司的折現率
(C)公司的標準差
(D)非系統性風險
38. 設稅率為35%,某公司為其負債支付9%的利息,且自有資金的預期報酬率是15%,假設資產中有45%以負債融資。請計算此公司的加權平均資金成本為:
(A)7.52%
(B)9.67%
(C)10.88%
(D)12.30%
39. 某公司的自有資金預期報酬率為14%,稅後的負債成本為6%,若它想維持其加權平均資金成本為10%,則負債與自有資金之比率應為多少?
(A)0.50
(B)0.75
(C)1.00
(D)1.50
40. 下列有關權益資金成本的敘述,何者為真?
(A)內部權益資金成本是指公司向員工募集股權資金所花費的資金成本
(B)外部權益資金成本是指公司向債權人募集資金所花費的資金成本
(C)就公司經營者而言,權益資金是危險的資金來源,因此其資金成本較債務資金成本為高
(D)一公司內部權益資金成本可以由資本資產訂價模式預估而得
41. 大路公司擬向台本銀行貸款來支應公司擴廠計畫,已知貸款利率是12%,大路公司所得稅率25%,台本銀行公司所得稅率是20%,則大路大司之負債資金成本是多少?
(A)9.0%
(B)9.6%
(C)12.0%
(D)以上皆非
42. 海南公司最近打算籌資設廠,已知該公司之普通股、特別股與長期負債之結構想維持在4:1:5之比率。公司所得稅率是40%,銀行貸款利率是15%;無風險利率是6%,公司股票B值是1.1,市場報酬率是14%;特別股股利是2元,認購價是25元。試估計該公司之加權平均資金成本:
(A)11.22% (B)10.94%
(C)9.87% (D)9.37%
43. 久甲公司投資計畫之融資,一向維持固定的(普通股權益:負債)比率,即4:6。已知久甲公司有保留盈餘100萬元可作投資資金,不足之金額需發行普通股現金增資與銀行貸款。目前股票市價1股40元,下一期股利是2元,股利成長率是5%,公司所得稅率是30%,銀行貸款利率是12%。試問久甲公司貸款資金成本是多少?
(A)8.17%
(B)8.00%
(C)12.00%
(D)8.40%
44. 假設預期明年現金股利為每股2.5元,現在股價為25元,若股利成長率為8%,保留盈餘的資金成本為多少?
(A)10%
(B)8%
(C)25%
(D)18%
45. 當資本市場充分反映所有訊息時,公司應該在下列何種時機發行新股?
(A)當公司需要現金增資以進行投資,而且公司股價最近持續下跌
(B)當公司需要現金增資以進行投資,而且公司股價最近持續上漲
(C)當公司需要現金增資以進行投資,而且公司股價最近相當平穩
(D)當公司需要現金增資以進行投資
46. 資本結構指的是:
(A)總負債與業主權益的比率
(B)短期負債與長期負債的比率
(C)長期負債與業主權益的比率
(D)長期負債與普通股股本的比率
47. 下列何者並非企業發行公司債的優點?
(A)公司債的利息成本固定
(B)公司債的利息係屬可扣抵課稅所得的費用項目
(C)不會稀釋股東的控制權
(D)以上皆是
解答:
01.B 02.B 03.D 04.C 05.C 06.D 07.B 08.B 09.C 10.A
11.C 12.B 13.A 14.D 15.C 16.C 17.A 18.B 19.D 20.C
21.B 22.B 23.A 24.D 25.C 26.C 27.C 28.A 29.B 30.B
31.A 32.D 33.B 34.A 35.A 36.D 37.B 38.C 39.C 40.D
41.A 42.A 43.D 44.D 45.D 46.C 47.D